Los toros Tesla (Nasdaq: TSLA) son conocidos por su valoración extravagante.Ron Baron, famosa Tesla Bull, ha dicho que espera que la compañía se mueva hacia un regreso de 3-5x en 10 años.El pronóstico de 5 años de Cathie Wood es de $ 3000 que implica una capitalización de mercado de $ 3 billones.
Como veremos a lo largo de este artículo, incluso con altas estimaciones para el flujo de efectivo, la posición débil de la compañía en los mercados de alta gama eV y solar, junto con la tasa de crecimiento limitada en sus otros mercados, perjudicará su capacidad para generar recompensas continuas de los accionistas.
Tesla 1Q 2022 Resultados
Tesla tuvo ventas razonables para el trimestre, que vio un fuerte crecimiento de YOY versus ventas anteriores.
Tesla produjo 305 mil vehículos y entregó 310 mil vehículos, para la producción de tasa de ejecución de aproximadamente 1.2 millones de vehículos anualmente.La producción y las entregas del modelo S/X de la compañía cayeron a niveles casi insignificantes, con el 17% de los nuevos vehículos sujetos a contabilidad de arrendamiento.En su mayor parte, hasta que se lance un nuevo modelo, el lado de alta gama del negocio está muerto.
El nuevo roadster de la compañía podría haber ayudado a revitalizar este lado del negocio, sin embargo, no hay señales de que salgan pronto en el corto plazo..
Negocio de vehículos Tesla
En nuestra opinión, el negocio de los vehículos de la compañía se divide en (4) partes.Primero es los vehículos de bajo costo (modelo 3/y).El segundo son los vehículos al estilo Ferrari de alta gama (roadster).El tercero son los vehículos a mitad de la altura (Modelo S/X).El cuarto es autónomo y los esfuerzos de la compañía allí.
No vamos a ir en orden, pero nos gustaría discutir cada uno.
La compañía promocionó el próximo roadster para una fanfarria sustancial.La fecha se ha expulsado constantemente y la fecha estimada actual es 2023.Queda por ver si realmente sucederá en 2023, Tesla tiene un historial de perder sus fechas.Sin embargo, hasta que sucede algo, el negocio es irrelevante para Tesla.
El siguiente es el modelo S y X de la compañía.En nuestra opinión, estos modelos son lo que convirtió a Tesla en la compañía que es hoy.Sin embargo, la compañía no ha visto un rendimiento sólido en un tiempo significativo, y en este punto, las ventas son una parte muy pequeña de la compañía.Son solo unos pocos mil millones de $ anualizados para la empresa.
La compañía renovó los modelos recientemente, sin embargo, que no ha hecho que las ventas no sean desplegables por volumen.Creemos, especialmente con una competencia adicional de primera línea en el espacio de EV de otras compañías Lucid (LCID), Rivian (RIVN), BMW (OTCPK: BMWYY),etc..., no vemos que esta situación mejoremos significativamente.
El siguiente es autónomo.Similar al roadster, creemos que la oportunidad aquí es principalmente humo.El negocio más análogo que podemos pensar en el negocio metaverse de Meta (FB).¿Podría el mercado algún día ser enorme?Por supuesto.Pero hasta ese momento, no sabemos si existe y cuándo existirá y si existe si Tesla tendrá una cuota de mercado razonable.
Tesla ha retrasado constantemente su cita sin conductor completa que enojan a los clientes que lo esperan antes después de comprar paquetes caros.Las decisiones de diseño fundamentales en el enfoque de la compañía, como la falta de LiDAR, o las pruebas en los consumidores no solo le han costado a la compañía en efectivo duro, sino que podrían hacer que nunca supere a sus competidores.
De nuevo, no estamos diciendo que Tesla no gane aquí.Pero, ¿cuánta valoración estás dispuesto a asignar a eso?.Quizás Waymo, que ha visto que su valoración cae de $ 200 mil millones a $ 30 mil millones, podría ser un buen punto de referencia aquí.Diríamos que es una exageración darle a la conducción autónoma de Tesla un doble de valoración que de Waymo ($ 60 mil millones).
Por último, llegamos al Modelo 3/Y.En este punto, estos modelos de bajo costo representan el núcleo del negocio de Tesla.Representan la gran mayoría del crecimiento de la producción y el volumen es de más de 1 millón de vehículos/año.Estos negocios son un gigante por sí mismos.La competencia EV está aumentando rápidamente, pero hasta ahora, de las marcas más grandes, la competencia ha sido más alta..
Se espera que la compañía salga 2022 con producción de tasa de ejecución, principalmente de estos vehículos, en más de 2 millones de vehículos/año.Vemos a Tesla avanzando hacia un fabricante de mercado masivo aquí, con una mayor competencia.Toyota es una métrica potencial aquí en vehículos confiables de bajo costo, como líder allí, con 10 millones de ventas anuales de vehículos y un límite de mercado de $ 280 mil millones.
Cabe señalar incluso con una tasa de crecimiento anual del 50%, hay una amplia brecha entre 2 millones de vehículos/año y 10 millones de vehículos/año.Hasta 2028 al 50% de crecimiento anualizado.
Tesla alternativo de negocios
Tesla se centra en varias empresas alternativas diferentes, principalmente en almacenamiento de energía y solar.
Las empresas alternativas de Tesla son el almacenamiento de energía y la energía solar residencial.El negocio solar residencial ha luchado especialmente y tiene solo unos % de participación de mercado.Con una participación de mercado del 2%, el negocio no ha mantenido casi el ritmo del mercado solar general.El negocio solar del techo parece que aún ha generado un negocio considerable.
La compañía está buscando aumentar la rentabilidad aquí, sin embargo, a 345 MW en 2021 solar residencial y $ 2-3 millones por MW en costos de implementación, lo que tiene aquí es un negocio increíblemente competitivo donde Tesla no tiene una posición de mercado útil y $ 1 mil millones en bajo.ingresos por margen.
El negocio de almacenamiento de energía de la compañía definitivamente tiene más potencial.La compañía ha tenido un crecimiento mucho más consistente y se ha trasladado a aproximadamente 4 MWh desplegados.Su sistema de megapack es único en un mundo donde la demanda de la batería está creciendo rápidamente.Tesla cobra aproximadamente $ 300/kWh en los últimos precios revelados, lo que implica aproximadamente $ 1 mil millones en ingresos aquí también.
Este es un negocio en el que podríamos ver a Tesla mejor a largo plazo..Sin embargo, no creemos que sea un fabricante de empresas a escala de billones de dólares.Los márgenes son ajustados y la protección de IP es delgada en este negocio.Se espera que la demanda llegue hacia 1 TWH para 2030.Si Tesla tiene una participación de mercado del 100% que tiene $ 300 mil millones en ingresos.
Sin embargo, hay tres cosas que vale la pena señalar.
(1) Para 2030, los costos de almacenamiento probablemente serán inferiores a $ 150 por kWh.Podría bajar aún más. That alone is a >50% cut in the estimate.
(2) Tesla actualmente tiene una cuota de mercado del 7% en la industria.La posibilidad de pasar eso al 100% de participación de mercado para 2030 está cerca de 0.En los últimos 2 años, la participación de mercado de la compañía ha aumentado en aproximadamente un 2%.Desde la fabricación sola, la compañía no podría construir fábricas lo suficientemente rápido, incluso si la demanda estuviera allí.
(3) Los márgenes son mucho más bajos.Tesla ha redirigido las baterías de este segmento a los vehículos porque tienen márgenes más altos.Tesla ha dicho que quiere márgenes más altos en el negocio de Megapack, pero los márgenes netos probablemente permanecerán en los dígitos individuales.
Aún así, es un negocio respetable.
Nuestra vista
Echemos un vistazo al Tesla de 2030.La mayoría de las métricas alcistas son para una capitalización de mercado de $ 3-6 billones en este momento. Note that a $3 trillion market cap (tripling in stock) would represent roughly 13-14% annualized growth which is strong but not dramatically better than the historic S&P 500 returns.
Incluso saltemos la línea de tiempo dada por la tesis alcista y veamos lo que se necesitaría en la compañía para alcanzar una valoración de $ 5 billones.Para que una empresa alcance una valoración a largo plazo de $ 5 billones en algún momento, el FCF necesita cruzar el punto para justificar esa valoración.Puede que no sea en ese punto cuando la empresa llega específicamente a la valoración, pero necesita tener un camino allí.
Vemos un rendimiento del 8% de FCF como ese umbral para el crecimiento estático ($ 400 mil millones en FCF).No nos ajustaremos por la inflación porque suponemos que los inversores no quieren que una empresa que llegue a un límite de mercado 5x solo porque la inflación eventualmente hace que el dólar valga 1/5 de.
La compañía tiene varios negocios que intentaremos valorar.
(1) autónomo
(2) Almacenamiento de energía
(3) Solar residencial
(4) Vehículo de alta gama
(5) Vehículo de mercado masivo
Para la conducción autónoma, hay una gama increíblemente amplia de valoraciones y una gama increíblemente amplia de resultados.Posiblemente el rango podría pasar de $ 0 a cientos de miles de millones.Creemos que la valoración más generosa son los compañeros.El crucero está valorado en $ 20 mil millones por caída desde 2021.Waymo está a $ 30 mil millones por debajo de $ 200 mil millones 1-2 años antes.
En nuestra opinión, la valoración más generosa es la ganancia de $ 5000 por vehículo vendido, suponiendo que la compañía lo logre, multiplicado por 5 millones de vehículos anuales vendidos.Eso es $ 25 mil millones en FCF.Con nuestro rendimiento del 8%, eso significa que estamos asignando $ 300 mil millones al negocio de conducción autónoma o 10 veces la valoración actual de Waymo.
El almacenamiento de energía es otro negocio.La compañía tiene una participación de mercado del 7% y le daremos a la compañía el beneficio de la duda de triplicar que casi a una participación de mercado del 20% en los próximos años y décadas.Dado el fuerte éxito de la compañía, algunos podrían argumentar que es demasiado bajo, pero es una industria que nunca ha tenido un foso significativo.
También daremos un margen del 20%.Para 2030, suponiendo $ 150/kWh eso significa $ 6 mil millones en FCF con $ 30 mil millones en ingresos.Seremos aún más generosos y duplicaremos esto.Eso es $ 12 mil millones en FCF.
Para la energía solar residencial, esta es una de las empresas menos valiosas en nuestra opinión.Argumentaríamos que SolarCity y Tesla Solar valen menos independientes, debido a la falta de interés que en el momento de los $ 2.6 mil millones de adquisición hace varios años.La compañía tiene una cuota de mercado del 2% de un negocio increíblemente competitivo.Diríamos mejor $ 1 mil millones en FCF que implicaría un crecimiento dramático.
Pasando al negocio de vehículos de alta gama, estamos viendo EV como el roadster e incluso el modelo S/X.Una vez más, creemos que la mejor manera de valorar este negocio es en comparación con las ganancias de sus compañeros..Un negocio premium de alta gama podría valer tanto como Mercedes combinado con BMW o aproximadamente $ 30 mil millones en FCF en un año reciente increíblemente fuerte (o $ 375 mil millones en nuestro valor).
Eso es versus su capital de mercado combinado actual o aproximadamente $ 130 mil millones.
Por último, llegamos al valor del mercado masivo.Aquí daremos lo que creemos que son algunos supuestos generosos..Asumiremos 20 millones en ventas anuales de vehículos como un pico, el doble del fabricante actual de automóviles más grande, al tiempo que logran $ 50 mil por vehículo ASP.También asumiremos el 20% de márgenes, mejor que todos los demás fabricantes de automóviles.
En nuestra opinión, esos son algunos objetivos elevados.Los ingresos serían $ 1 billón anualmente generando $ 200 mil millones en FCF.Para perspectiva, toda la industria automotriz (no solo los automóviles sino los camiones.etc..) se espera que alcance los $ 3.8 billones en ingresos anuales para 2030 versus aproximadamente $ 1 billón menos que eso hoy.
Incluso juntando estos 5 números, son $ 268 mil millones en FCF anual o aproximadamente el 65% de lo que la compañía necesita en nuestro libro para justificar el caso de los toro.Estos son algunos objetivos increíblemente elevados en nuestra opinión y poco realistas por casi cada cuenta..Asume que Tesla no solo domina sino que continúa creciendo sin competencia.
También vale la pena señalar que en las dos primeras empresas de Tesla, donde ha surgido una competencia seria (EV residenciales solar y de alta gama), la compañía ha perdido drásticamente participación de mercado.En nuestra opinión, esto resalta, el riesgo de la capacidad de la compañía para llegar a la tesis de toro.
Riesgo de tesis
El riesgo para nuestra tesis es que Tesla ha superado a todas las expectativas.La compañía continúa viendo el aumento del precio de sus acciones y definitivamente logró mantener su crecimiento mucho más rápido de lo que pensamos que era posible..Definitivamente existe la posibilidad de que la compañía continúe creciendo y aprenda a competir más efectivamente..
El próximo riesgo principal para la tesis de Tesla es la competencia.. As technology has shown decade after decade, in industries like silicon manufacturing, computer building,etc.., la compañía que prueba la industria a menudo no es la que mantiene su participación en el mercado.Esto ya es evidente a través del modelo S/X, donde la competencia ha aumentado dramáticamente.
Esperamos, en los próximos años, esto se volverá cada vez más cierto en el almacenamiento de energía y las empresas EV de gama baja, perjudicando la posición de Tesla en estas industrias.
Conclusión
Los inversores alcistas de Tesla continúan pronosticando retornos de suplicación del mercado.Eso es a pesar de la cruz de la compañía en una valoración de $ 1+ billones.A pesar de la capacidad de otras compañías, como Apple, para continuar creciendo desde este nivel, creemos que Tesla con su falta de FCF sustancial y un camino hacia las recompensas de los accionistas tendrán dificultades.
La compañía tiene varios negocios, sin embargo, fuera del almacenamiento de energía y el Modelo 3/Y, no vemos a ninguna de las empresas como significativas..Para esas empresas, no vemos un camino para justificar la valoración de Tesla, de ahí nuestras recomendaciones actuales con las ganancias de la compañía para evitar invertir en Tesla.
