Os touros de Tesla (NASDAQ: TSLA) são conhecidos por sua avaliação estranha.Ron Baron, famoso Tesla Bull, disse que espera que a empresa se mova em direção a um retorno de 3-5x em 10 anos.A previsão de 5 anos de Cathie Wood é de US $ 3000, implicando um valor de mercado de US $ 3 trilhões.
Como veremos ao longo deste artigo, mesmo com estimativas elevadas para o fluxo de caixa, a posição fraca da empresa nos mercados de EV e energia solar de última geração, juntamente com a taxa de crescimento limitada em seus outros mercados, prejudicará sua capacidade de gerar contínuos recompensas dos acionistas.
Resultados de Tesla 1q 2022
A Tesla teve vendas razoáveis para o trimestre, que viu um forte crescimento do Yoy versus vendas anteriores.
A Tesla produziu 305 mil veículos e entregou 310 mil veículos, para produção de aproximadamente 1.2 milhões de veículos anualmente.A produção e as entregas do modelo S/X da empresa caíram para níveis quase insignificantes, com 17% dos novos veículos sujeitos a contabilidade de arrendamento.Na maioria das vezes, até que um novo modelo seja lançado, o lado sofisticado do negócio está morto.
O novo roadster da empresa poderia ter ajudado a revitalizar esse lado do negócio, no entanto, não há sinal de que seja lançado tão cedo.
Negócio de veículos da Tesla
Em nossa opinião, o negócio de veículos da empresa é dividido em (4) peças.Primeiro são veículos de baixo custo (Modelo 3/Y).O segundo é veículos de estilo Ferrari-de ponta (roadster).O terceiro é de veículos de ponta (Modelo S/X).Quarto é autônomo e os esforços da empresa lá.
Não vamos em ordem, mas gostaríamos de discutir cada um.
A empresa elogiou o próximo roadster para fanfarra substancial.A data foi constantemente empurrada e a data estimada atual é 2023.Se isso realmente acontecerá em 2023, ainda não se sabe, Tesla tem um histórico de perder suas datas.No entanto, até que algo aconteça, o negócio é irrelevante para Tesla.
Em seguida é o modelo s e x da empresa.Em nossa opinião, esses modelos são o que fez de Tesla a empresa que é hoje.No entanto, a empresa não viu um forte desempenho em um período significativo de tempo e, neste momento, as vendas são uma parte muito pequena da empresa.Eles são apenas alguns bilhões de $ anualizados para a empresa.
A empresa atualizou os modelos recentemente, no entanto, que não tornaram as vendas não negligíveis em volume.Pensamos que, especialmente com a competição adicional de primeira linha no espaço EV de outras empresas LUCID (LCID), Rivian (RIVN), BMW (OTCPK: BMWYY),etc..., não vemos essa situação melhorando significativamente.
O próximo é autônomo.Semelhante ao Roadster, achamos que a oportunidade aqui é principalmente fumaça.O negócio mais análogo que podemos pensar nos negócios de meta-verso da Meta (FB).O mercado poderia ser enorme?Claro.Mas até aquele momento, não sabemos se e quando ele existirá e se existir, se Tesla terá uma participação de mercado razoável.
A Tesla constantemente recuperou sua data autônoma que está irritando os clientes que estão esperando isso mais cedo depois de comprar pacotes caros.Decisões de design fundamental na abordagem da empresa, como a falta de lidar ou testes nos consumidores, não apenas custaram ao dinheiro resfriado da empresa, mas também pode resultar em que ela nunca derrote seus concorrentes.
Novamente, não estamos dizendo que Tesla não vai ganhar aqui.Mas quanta avaliação você está disposto a atribuir a isso.Talvez Waymo, que viu sua queda de avaliação de US $ 200 bilhões para US $ 30 bilhões, pode ser uma boa referência aqui.Diríamos que é um trecho dar um dobro de avaliação de Tesla, o de Waymo (US $ 60 bilhões).
Por fim, chegamos ao Modelo 3/Y.Neste ponto, esses modelos de baixo custo representam o núcleo dos negócios da Tesla.Eles representam a grande maioria do crescimento e volume da produção está em mais de 1 milhão de veículos/ano.Esses negócios são um gigante por si mesmos.A competição de EV está aumentando rapidamente, mas até agora, das marcas maiores, a competição tem sido mais alta.
Espera-se que a empresa saia 2022 com a produção de taxa de execução, principalmente desses veículos, em mais de 2 milhões de veículos/ano.Vemos a Tesla como se movendo em direção a um fabricante do mercado de massa aqui, com maior concorrência.A Toyota é uma métrica em potencial aqui em veículos confiáveis de baixo custo, como líder lá, com 10 milhões de vendas anuais de veículos e um valor de mercado de US $ 280 bilhões.
Deve -se notar, mesmo com uma taxa de crescimento anual de 50%, há uma ampla diferença entre 2 milhões de veículos/ano e 10 milhões de veículos/ano.Até 2028 com 50% de crescimento anualizado.
Negócios alternativos da Tesla
A Tesla está focada em vários negócios alternativos diferentes, principalmente em armazenamento de energia e energia solar.
As empresas alternativas da Tesla são armazenamento de energia e energia solar residencial.O negócio solar residencial tem lutado especialmente e tem apenas alguns % de participação de mercado.Com uma participação de mercado de 2%, o negócio não manteve quase o ritmo do mercado solar geral.O negócio solar de telhado ainda parece gerar um negócio considerável.
A empresa está buscando aumentar a lucratividade aqui, no entanto, a 345 MW em 2021 solar residencial e US $ 2-3 milhões por MW em implantação custa o que você tem aqui é um negócio incrivelmente competitivo, onde a Tesla não tem posição útil no mercado e US $ 1 bilhão em baixaReceita de margem.
O negócio de armazenamento de energia da empresa definitivamente tem mais potencial.A empresa teve um crescimento muito mais consistente e mudou para aproximadamente 4 MWh implantado.Seu sistema de megapack é único em um mundo onde a demanda de bateria está crescendo rapidamente.Tesla cobra aproximadamente US $ 300/kWh nos últimos preços revelados, implicando aproximadamente US $ 1 bilhão em receita aqui também.
Este é um negócio que podíamos ver Tesla indo bem a longo prazo.No entanto, não achamos que seja um fabricante de empresas na escala de trilhões de dólares.As margens são apertadas e a proteção IP é fina neste negócio.Espera -se que a demanda chegue a 1 TWH até 2030.Se a Tesla tiver uma participação de mercado de 100%, US $ 300 bilhões em receita.
No entanto, há três coisas que vale a pena notar.
(1) Até 2030, os custos de armazenamento provavelmente serão inferiores a US $ 150 por kWh.Pode descer ainda mais. That alone is a >50% cut in the estimate.
(2) Atualmente, a Tesla tem uma participação de mercado de 7% no setor.A chance de transformar isso para 100% de participação de mercado até 2030 está perto de 0.Nos últimos 2 anos, a participação de mercado da empresa aumentou aproximadamente 2%.Somente na fabricação, a empresa não seria capaz de construir fábricas com rapidez suficiente, mesmo que a demanda estivesse lá.
(3) as margens são muito mais baixas.A Tesla redirecionou baterias deste segmento para veículos porque têm margens mais altas.Tesla disse que quer margens mais altas no negócio de megapack, mas as margens líquidas provavelmente permanecerão nos dígitos únicos.
Ainda assim, é um negócio respeitável.
Nossa visão
Vamos dar uma olhada no Tesla de 2030.A maioria das métricas otimistas é de uma capitalização de mercado de US $ 3-6 trilhões a essa altura. Note that a $3 trillion market cap (tripling in stock) would represent roughly 13-14% annualized growth which is strong but not dramatically better than the historic S&P 500 returns.
Vamos até pular a linha do tempo dada pela tese otimista e ver o que seria necessário para a empresa atingir uma avaliação de US $ 5 trilhões.Para uma empresa atingir uma avaliação de US $ 5 trilhões de longo prazo em algum momento, o FCF precisa cruzar o ponto para justificar essa avaliação.Pode não ser nesse ponto quando a empresa atingir especificamente a avaliação, mas precisa ter um caminho lá.
Vemos um rendimento de 8% da FCF como o limite para o crescimento estático (US $ 400 bilhões em FCF).Não vamos nos ajustar pela inflação, porque presumimos.
A empresa tem várias empresas que tentaremos valorizar.
(1) autônomo
(2) armazenamento de energia
(3) solar residencial
(4) veículo de ponta
(5) Veículo do mercado de massa
Para dirigir autônomo, há uma variedade incrivelmente ampla de avaliações e uma variedade incrivelmente ampla de resultados.Concebivelmente, o intervalo pode ir de US $ 0 a centenas de bilhões.Achamos que a avaliação mais generosa são os colegas.O cruzeiro está avaliado em US $ 20 bilhões por queda de 2021.Waymo está em US $ 30 bilhões abaixo de US $ 200 bilhões 1-2 anos antes.
Em nossa opinião, a avaliação mais generosa é de US $ 5000 por veículo vendido, assumindo que a empresa o alcance, multiplicado por 5 milhões de veículos anuais vendidos.Isso é US $ 25 bilhões em FCF.Com nosso rendimento de 8%, isso significa que estamos atribuindo US $ 300 bilhões ao negócio autônomo ou 10x o que é a avaliação atual de Waymo.
O armazenamento de energia é outro negócio.A empresa tem uma participação de mercado de 7% e daremos à empresa o benefício da dúvida do triplo que quase a 20% de participação de mercado nos próximos anos e décadas.Dado o forte sucesso da empresa, alguns podem argumentar que é muito baixo, mas é uma indústria que nunca teve um fosso significativo.
Também daremos uma margem de 20%.Até 2030, assumindo US $ 150/kWh, isso significa US $ 6 bilhões em FCF com US $ 30 bilhões em receita.Seremos ainda mais generosos e dobraremos isso.Isso é US $ 12 bilhões em FCF.
Para solar residencial, este é um dos negócios menos valiosos em nossa opinião.Argumentaríamos que a SolarCity e a Tesla Solar valem menos independentes, devido à falta de interesse do que era no momento dos $ 2.6 bilhões de aquisição há vários anos.A empresa tem uma participação de mercado de 2% de um negócio incrivelmente competitivo.Diríamos o melhor US $ 1 bilhão em FCF, o que implicaria um crescimento dramático.
Mudando para o negócio de veículos sofisticados, estamos olhando para VEs como o Roadster e até o Modelo S/X.Mais uma vez, achamos que a melhor maneira de valorizar esse negócio é em relação aos ganhos de seus pares.Um negócio de prêmio de ponta pode valer a pena tanto quanto a Mercedes combinada com a BMW ou aproximadamente US $ 30 bilhões em FCF em um ano recente incrivelmente forte (ou US $ 375 bilhões em nosso valor).
Isso é em relação ao seu valor de mercado combinado atual ou aproximadamente US $ 130 bilhões.
Por fim, chegamos ao valor do mercado de massa.Aqui vamos dar o que acreditamos ser algumas suposições generosas.Assumiremos 20 milhões em vendas anuais de veículos como um pico, duas vezes o maior fabricante de carros atuais, enquanto ainda alcançava US $ 50 mil por veículo ASP.Também assumiremos 20% de margens, melhor do que todos os outros fabricantes de carros.
Em nossa opinião, esses são alguns alvos elevados.A receita seria de US $ 1 trilhão por ano, gerando um enorme US $ 200 bilhões em FCF.Para perspectiva, toda a indústria automobilística (não apenas carros, mas caminhões.etc..) deve atingir US $ 3.8 trilhões em receita anual em 2030, contra aproximadamente US $ 1 trilhão a menos do que o hoje.
Mesmo juntando esses 5 números, são US $ 268 bilhões em FCF anual ou aproximadamente 65% do que a empresa precisa em nosso livro para justificar o caso Bull.Estes são alguns alvos incrivelmente elevados em nossa opinião e irrealistas em quase todos os relatos.Assume que Tesla não apenas domina, mas continua crescendo sem concorrência.
Também vale a pena notar que nas duas primeiras empresas da Tesla, onde a concorrência séria apareceu (Solar Residencial e EVs de ponta), a empresa perdeu drasticamente a participação de mercado.Em nossa opinião, isso destaca, o risco da capacidade da empresa de atingir a tese de touros.
Risco de tese
O risco para a nossa tese é que Tesla superou todas as expectativas.A empresa continua a ver o aumento do preço das ações e definitivamente conseguiu manter seu crescimento muito mais rápido do que pensávamos ser possível.Definitivamente, há a chance de que a empresa continue a crescer e aprenda a competir com mais eficácia, aumentando os retornos dos acionistas.
O próximo grande risco para a tese de Tesla é a competição. As technology has shown decade after decade, in industries like silicon manufacturing, computer building,etc.., a empresa que prova que a indústria geralmente não é a que mantém sua participação de mercado.Isso já é evidente através do modelo S/X, onde a concorrência aumentou dramaticamente.
Esperamos que, nos próximos anos, isso se torne cada vez mais verdadeiro nos negócios de armazenamento de energia e de EV de baixa qualidade, prejudicando a posição de Tesla nessas indústrias.
Conclusão
Os investidores em alta da Tesla continuam a prever retornos de batidas no mercado.Isso apesar do cruzamento da empresa em uma avaliação de US $ 1+ trilhões.Apesar da capacidade de outras empresas, como a Apple, de continuar crescendo a partir desse nível, pensamos que a Tesla com sua falta de FCF substancial e um caminho para as recompensas dos acionistas terão dificuldades fortemente.
A empresa possui várias empresas, no entanto, fora do armazenamento de energia e do Modelo 3/y, não vemos nenhum dos negócios como significativo.Para essas empresas, não vemos um caminho para justificar a avaliação da Tesla, portanto, nossas recomendações atuais com os ganhos da empresa para evitar investir em Tesla.
