Introdução
NIO Inc. (NYSE:NIO) é um fabricante chinês de veículos elétricos que existe desde o final de 2014; ao longo de sua vida, conseguiu vender cerca de 200.000 veículos elétricos. A empresa também vem ganhando reputação por suas atividades inovadoras na troca de baterias. Neste artigo, tentarei cobrir alguns dos prós e contras de buscar o estoque NIO.
Prós de comprar ações da NIO
Embora a NIO tenha recebido elogios por seu portfólio de produtos atraente e crescente, para mim, o fator que lhes dá uma vantagem é a bateria como serviço ( BaaS) e o NIO Power Swap Station 2.0 Para os não iniciados, o BaaS permite que possíveis proprietários de NIO comprem um veículo e assinem o uso de baterias separadamente. Essa dissociação dos serviços de bateria da venda do carro pode aumentar significativamente o quociente de acessibilidade dos veículos da NIO, abrindo assim a NIO para um novo lado do mercado que, de outra forma, normalmente não estaria interessado (supostamente uma assinatura BaaS para um 70kWh bateria para um ES8, ES6, EC6 ou ET7 poderia potencialmente gerar uma economia de RMB70.000 no preço de compra do veículo).
Os pessimistas podem questionar a competitividade de custo das baterias da NIO no ambiente atual, onde os preços do níquel e do cobalto estão pressionando os custos das baterias de veículos elétricos, mas consideram que, ao contrário de muitos outros pares que usam células de íons de lítio, as baterias da NIO os cátodos da bateria usam fosfato de ferro de lítio de baixo custo ou LFP.
Você também deve considerar os benefícios crescentes, embora subestimados, de uma estação de troca de bateria disponível ao público quando o nível de urbanização na China tem aumentado ao longo do tempo (nos últimos anos, tem sido tipicamente em torno de 2,5-3% por ano) e a quantidade de residências verticais está ganhando ritmo rapidamente. À medida que as restrições de espaço se tornam ainda mais pronunciadas na China urbanizada, você não encontrará muitos compradores que se deem ao luxo de instalar sistemas de carregamento domésticos; em vez disso, o que você pode ver é uma predileção por essas estações de troca de bateria altamente eficientes (uma bateria na NIO Power Station pode ser trocada em apenas cinco minutos e cada estação de troca pode potencialmente facilitar 321 trocas por dia). A meta da NIO para os próximos três anos é instalar 4.000 estações de troca de baterias em todo o mundo (atualmente são menos de 900), com um quarto das novas estações sendo instaladas no exterior.
Se você deseja prosperar no espaço EV, é necessário um impulso sustentado nas atividades de P&D, principalmente quando você tem uma meta bastante ambiciosa de lançar pelo menos um novo modelo por ano (só este ano a NIO lançará três Novos Produtos). No FY22, planeja dobrar seus gastos com P&D, que já eram bastante altos no ano passado (US$ 720 milhões no FY21, representando 85% de crescimento anual e 13% das vendas do FY). Os gastos relacionados a P&D no futuro previsível se concentrarão em aumentar o pessoal de P&D para 9.000 pessoas, aprimorando a tecnologia para maior adoção de produtos no mercado global e também investindo em algumas tecnologias essenciais de longo prazo.
Além de P&D, haverá custos de construção contínuos relacionados à criação do NeoPark, que parece prestes a se tornar a maior fábrica de VEs inteligentes do mundo (capacidade de produção de pico potencial de 1,2 milhão de unidades por ano). Considere também o capital adicional que será necessário para suportar o aumento potencial nas estações de troca de baterias de mais de 884 no final de março para 1.300 no final do EF22.
Todos esses esforços exigirão que a NIO tenha amplos recursos financeiros e acredito que eles estão bem posicionados nessa frente. De acordo com seus últimos números de balanço, o caixa mais os investimentos de curto prazo estão atualmente em um valor impressionante de US$ 8,2 bilhões, o que representa uma melhoria de 27% em relação ao valor correspondente do ano passado.
À medida que uma empresa cresce em tamanho, você esperaria ver alguma queda em sua trajetória de crescimento anual, mas mesmo se você considerar isso, é preciso admitir que os números de crescimento futuro da NIO ainda parecem bastante promissores. As estimativas da YCharts atualmente apontam para uma receita esperada do FY22E de US$ 9,89 bilhões e uma receita do FY23E de US$ 16,68 bilhões; isso se traduz em impressionantes taxas de crescimento anual de 75% e 69%, respectivamente (bem acima da taxa média mensal de crescimento de vendas de 33% observada nos últimos quatro meses). Considerando essa cadência de crescimento, é justo dizer que as ações da NIO estão significativamente subvalorizadas, em relação à sua própria história, bem como a de outros pares comparáveis no espaço EV.
Usando o número de receita FY22E, a NIO negocia apenas em um múltiplo baixo de 3,44x, o que representa um grande desconto de 66% sobre sua média de negociação de pouco mais de 10x. Em seguida, também justapus os números NIO contra outros pares EV (não incluí TSLA neste conjunto de pares, pois está operando em uma órbita totalmente diferente). Observe que o nível de vendas esperado da NIO está bem acima de todos esses outros pares, mas três dos quatro pares negociam com múltiplos de vendas a termo mais caros.
Quando colocado contra seus pares no espaço de energia verde, o NIO agora parece oferecer um valor decente, algo que não se poderia afirmar no final de 2020.
O primeiro gráfico mostra a força relativa da ação em relação a outros pares envolvidos em tecnologia de energia limpa, conforme representado pelo First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy ETF (QCLN). A NIO tem um peso de 7% neste ETF e é sua quarta maior participação. Atualmente, essa proporção não está apenas abaixo da linha média, mas também está pairando mais perto do limite inferior da cunha descendente que está em vigor desde o final de 2020. Essa proporção não está perto do fundo, mas ainda assim, eu acho que a recompensa do risco neste momento parece decente.
Os analistas de sell-side têm seu quinhão de críticos, mas seria tolice descartar totalmente a influência que esse grupo tem em estimular o sentimento geral do mercado a favor e contra uma determinada ação. Eles podem, eventualmente, ficar com raiva ao chamar a direção futura de uma ação, mas goste ou não, os irmãos do lado da venda apenas têm melhor acesso às informações e estão bem posicionados para verificar as condições subjacentes em um determinado mercado. Felizmente para os acionistas da NIO, o sentimento do vendedor parece estar soprando a favor da NIO. Apenas para ter uma perspectiva, observe que dos 26 analistas que cobrem as ações, 23 deles têm uma classificação de 'COMPRA' ou uma classificação de 'OUTPERFORM', e não há nenhuma classificação de 'VENDA'. Crucialmente, o preço-alvo médio chega a $ 40,60, o que implica um potencial de alta de quase 100%!
Desde que o Holding Foreign Companies Accountable Act foi implementado no final de 2020, as ações chinesas listadas nos EUA, como a NIO, estão sob maior escrutínio regulatório, com questões levantadas sobre sua transparência contábil. A exclusão dessas ações foi considerada uma forte possibilidade e você pensaria que essa faceta afastaria uma boa parte dos possíveis investidores que, de outra forma, teriam considerado as ações da NIO. Relatórios recentes surgiram, sugerindo que as autoridades reguladoras chinesas estão fazendo sua parte para corrigir a lacuna de conformidade e agora estão dispostas a compartilhar os relatórios de auditoria da maioria das empresas chinesas listadas nos EUA. Você pensaria que isso ajudaria muito a reduzir o risco de fechamento de capital. A NIO poderia agora atrair alguns desses investidores cautelosos que optaram por ficar à margem por causa desse risco?
Além disso, também devemos saudar a recente decisão da NIO de listar também em Hong Kong, embora também tenha outro pedido em análise para listagem em Cingapura. A diversificação de suas opções de listagem ajudará a diminuir alguns dos descontos políticos e regulatórios que os investidores tendem a atribuir às ações da NIO.
Desvantagens de comprar ações da NIO
O macroambiente no território doméstico da NIO não parece ótimo com a política de zero-COVID do país, colocando freios em várias partes da economia. Considere os últimos números de vendas de automóveis da indústria divulgados no início desta semana; caiu 12% em março, a primeira queda deste ano, e a Associação Chinesa de Fabricantes de Automóveis afirmou que essa fraqueza também pode persistir em abril. Observe também que o PMI de manufatura voltado para o futuro se contraiu recentemente pela segunda vez este ano (abaixo de 50) e, incidentalmente, atingiu seu ponto mais baixo em mais de dois anos!
Investidores em busca de crescimento muitas vezes podem ser bastante sensíveis quando uma empresa não consegue cumprir suas credenciais de crescimento e eles não gostariam de ver a trajetória de crescimento decrescente das vendas da NIO. Como você pode ver na imagem abaixo, o crescimento anual de vendas por mês foi apenas cerca de 27% este ano, um tiro no escuro do que foi visto há mais de um ano. Além disso, já faz um tempo desde que atingiram entregas de mais de 10.800 unidades em novembro do ano passado (em março foram cerca de 9.985 unidades). Considerando o alto efeito de base que provavelmente persistirá até julho, os investidores não devem estar muito otimistas sobre testemunhar uma mudança drástica na porcentagem de crescimento mensal, embora a empresa tenha planos de lançar três novos produtos este ano. Na verdade, o sedã de luxo ET7 já foi lançado no final de março e me pergunto se a última paralisação indefinida da produção pode prejudicar a conversão desse produto no curto prazo. É certo que as reservas para o ET7 foram bastante animadoras, supostamente em mais de 15.000 unidades, mas mesmo antes do anúncio do último desligamento da produção, a NIO havia declarado que a produção do ET7 demoraria a aumentar e provavelmente atingiria os níveis normais de produção apenas no terceiro trimestre. Você pensaria que agora isso seria adiado ainda mais.
Separadamente, a partir do próximo ano, os investidores também devem se preparar para um ambiente em que não haverá nenhum subsídio de VE para aumentar o movimento de VE na China; isso já foi reduzido em 30% este ano e será totalmente abolido até o final deste ano. Não estou sugerindo que as vendas vão cair, mas há evidências de como as vendas de VEs em mercados como Hong Kong e Dinamarca diminuíram depois que os incentivos fiscais para a propriedade de VEs foram retirados.
Os preços das commodities estão em alta e é difícil ver essa situação melhorar tão cedo, dada a dinâmica Rússia-Ucrânia. Considerando a importância da Rússia para o mercado de paládio, você pensaria que os VEs achariam difícil obter conversores catalíticos adequados para seus veículos. Depois, há a questão da aquisição de néon (considerando que metade do suprimento vem da Ucrânia), que é fundamental para a fabricação de chips. A questão da escassez de chips tem sido um tema recorrente para a indústria automobilística há algum tempo e empresas como BMW e VW acham que isso pode persistir até 2023/2024. Para o NIO, isso pode ser um problema particularmente prejudicial, pois normalmente cada veículo NIO tem cerca de 1.000 chips. Em suma, vale a pena notar que os fabricantes chineses têm enfrentado dificuldades para repassar os custos ao consumidor final; isso se reflete no fato de que o índice de preços ao produtor em março chegou a impressionantes 8,3%, enquanto o IPC cresceu a uma taxa menos pronunciada de 1,5%.
Para um fabricante de EV em expansão, como a NIO, ganhar mais credibilidade com a comunidade de investimentos, é importante mostrar o progresso na frente de margem bruta ao longo do tempo (o progresso na frente de custo operacional pode ser desculpado por enquanto, dado o ímpeto em R& ;D atividades). No FY21, a NIO teve um bom desempenho ao aumentar sua margem bruta de veículos em 740 pontos-base para 20,1%, mas a perspectiva para o próximo ano implica uma queda para níveis de 18-20%. Apesar dos recentes aumentos de preço da NIO, acredito que pode ser um desafio replicar a margem bruta de veículos do ano passado.
2022 tem sido um período vertiginoso para as ações globais e não tenho a sensação de que as tendências de aversão ao risco diminuirão em breve, com os gerentes de dinheiro se tornando cada vez mais pessimistas sobre as perspectivas globais.
Se o seu apetite pelo risco está no lado mais baixo, você pode se perguntar se há grande mérito em carregar um jogo de beta alto como o NIO neste momento (o beta de 3 anos da ação chega a incríveis 2,4x) .
Pensamentos finais - NIO é uma compra, venda ou retenção?
Há muito o que gostar sobre a história do NIO e a maioria dos ventos contrários parecem ser de natureza efêmera e talvez sejam mais relacionados ao setor ou macro-relacionados. Além disso, dadas as avaliações futuras em que a história da NIO está sendo oferecida, parece criminoso desviar o olhar, mesmo que, no curto prazo, possa não ser tudo tranquilo para as ações da NIO. Considerando tudo, eu classificaria o NIO como uma COMPRA.
